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境內債多日下跌

11月26日，萬科債普遍下跌。截至發稿前，“21萬科04”“22萬科02”“22萬科04”跌超20%，觸發盤中臨停，“21萬科06”“22萬科06”跌超14%，“21萬科02”跌超10%。11月以來，萬科境內債表現整體低迷，多日下跌。

債券大幅下挫，股價也持續走低。截至11月26日發稿，萬科A（000002.SZ）一度下探至6元/股，近60個交易日累計跌幅已超13%，創2015年以來新低。萬科企業（02202.HK）跌超2%，而9月12日至今，更是從5.94港元一路下跌至近期的4港元附近。

11月2日，萬科公告與深鐵集團簽署《關于股東借款及資產擔保的框架協議》（下稱“框架協議”），約定2025年以來至2025年度股東會召開日，深鐵集團向萬科提供不超過220億元本金的貸款，具體包括兩部分：一是2025年以來已發生的純信用貸款，二是后續依據《框架協議》提供的有擔保貸款。《框架協議》約定，前述借款本息合計約為236.91億元。

根據公告，2025年初至11月2日，深鐵集團已經向萬科提供純信用貸款203.73億元，其中已提取197.1億元，剩余6.63億元因提款期屆滿失效。依據《框架協議》，在2025年度股東會之前，萬科剩余可向深鐵新增的有擔保貸款本金為22.9億元。

該筆金額不能完全覆蓋萬科應付債券本息。根據華泰證券估算，萬科2025年11月至2026年6月待償境內債券本息約為155.46億元，待償美元債利息約0.3億美元。

“除《框架協議》借款以外，公司還需通過銷售回款、資產騰挪、銀行貸款等方式進一步籌集資金。”華泰證券固收分析師朱沁宜在研報中分析，框架協議或許更多出于加強國資對外借款的風險管理，不代表深鐵對萬科支持力度下降，但也意味著萬科需要加強自身“造血”能力，以應對后續債券兌付。

股東借款已成為萬科債券兌付的重要資金來源。根據披露，截至2025年11月2日，萬科年內已償付境內外債券本息約為303.25億元，深鐵信用借款用于償付債券本息165.22億元，約占55%，另有一部分有擔保借款也用于償還公開債。

萬科日前召開今年第一次臨時股東會，作為大股東，深鐵集團表示將與各方一起努力，幫助萬科有序化解風險，擺脫困境，繼續按照市場化、法治化原則，支持萬科健康發展。

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