保險(xiǎn)業(yè)三季度持續(xù)加大股票直投等權(quán)益類資產(chǎn)投資，并壓降銀行存款規(guī)模。隨著資本市場(chǎng)持續(xù)回升，以股票為代表的權(quán)益資產(chǎn)“賺錢屬性”凸顯。考慮到資產(chǎn)到期及“開門紅”資金搶配等其他因素的影響，險(xiǎn)資仍有較大的權(quán)益資產(chǎn)配置訴求。

(資料圖)

11月14日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局披露2025年三季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況：截至2025年三季度末，中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)37.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.5%；其中，三季度人身險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額33.7億元，同比增長(zhǎng)16.5%，占行業(yè)總保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的比例為90%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額2.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%，占行業(yè)總保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的比例為6.4%。

2025年三季度，隨著銀行存款利率中樞的持續(xù)下移及資本市場(chǎng)的回暖，人身險(xiǎn)及財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司均降低銀行存款規(guī)模。截至三季度末，人身險(xiǎn)及財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)銀行存款規(guī)模分別為24865億元和3742億元，較二季度環(huán)比下降4.9%和7.5%。

截至三季度末，險(xiǎn)資持續(xù)加大債券配置力度；其中，人身險(xiǎn)公司債券配置規(guī)模為17.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.9%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司債券配置規(guī)模為0.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.8%。

2025年三季度，保險(xiǎn)業(yè)加大股票直投等權(quán)益類資產(chǎn)投資規(guī)模。2025年，資本市場(chǎng)持續(xù)回升，上證指數(shù)突破4000點(diǎn)，以股票為代表的權(quán)益資產(chǎn)“賺錢屬性”凸顯。在此背景下，險(xiǎn)資持續(xù)加大權(quán)益資產(chǎn)直投規(guī)模。截至三季度末，險(xiǎn)資股票配置余額達(dá)3.6萬(wàn)億元，同比大幅增長(zhǎng)55.1%，增幅較二季度進(jìn)一步擴(kuò)大。

2025年，受益于資本市場(chǎng)回暖及各險(xiǎn)資增量資金入市政策的催化，保險(xiǎn)公司持續(xù)加大股票直投規(guī)模；其中，人身險(xiǎn)股票投資規(guī)模達(dá)34124億元，較年初增加11445億元；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)股票投資規(guī)模達(dá)2086億元，較年初增加485億元。截至三季度末，人身險(xiǎn)及財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)證券投資基金規(guī)模分別為17756億元和1964億元，環(huán)比增速分別為20.2%和6.9%。

權(quán)益資產(chǎn)占比顯著提升

負(fù)債端保費(fèi)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張疊加資產(chǎn)到期，導(dǎo)致保險(xiǎn)行業(yè)三季度末資金運(yùn)用余額達(dá)37.5萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)12.6%，較年中增長(zhǎng)3.4%，預(yù)計(jì)2025年全年將保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，這也將是保險(xiǎn)行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。截至三季度末，人身險(xiǎn)公司投資規(guī)模較年初增長(zhǎng)12.6%，較年中增長(zhǎng)3.5%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司投資規(guī)模較年初增長(zhǎng)7.5%，較年中增長(zhǎng)1.8%。

截至三季度末，人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司“股票+基金”合計(jì)余額5.59萬(wàn)億元(其中，股票3.62萬(wàn)億元，基金1.97萬(wàn)億元)，前三季度“股票+基金”規(guī)模大幅增加1.49萬(wàn)億元，其中股票增加1.19萬(wàn)億元，基金增加0.3萬(wàn)億元；三季度單季“股票+基金”規(guī)模增加8640億元，其中股票增加5525億元，基金增加3115億元。

前三季度“股票+基金”規(guī)模累計(jì)增加近1.5萬(wàn)億元，三季度單季增加超8000億元，主要是三季度股市走強(qiáng)所致，除新配資金外，股價(jià)上漲和基金凈值提升也有較大的影響。從占總投資規(guī)模比重看，三季度末“股票+基金”合計(jì)占比15.5%，較年初、年中分別提升2.7個(gè)百分點(diǎn)、2個(gè)百分點(diǎn)；其中，股票占比10%，較年初、年中分別提升2.5個(gè)百分點(diǎn)、1.2個(gè)百分點(diǎn)；基金占比5.5%，較年初、年中分別提升0.2個(gè)百分點(diǎn)、0.7個(gè)百分點(diǎn)。

從人身險(xiǎn)配置結(jié)構(gòu)看，銀行存款繼續(xù)減配，權(quán)益占比顯著提升，債券則有所下降。三季度末銀行存款余額環(huán)比下降，占比7.4%，較年初和二季度分別下降1個(gè)百分點(diǎn)、0.6個(gè)百分點(diǎn)。債券占比下降。三季度末債券占比51%，較年初提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，較二季度末下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)受三季度利率上行導(dǎo)致的賬面價(jià)值減少影響。

三季度末“股票+基金”合計(jì)占比15.4%，較年初和二季度分別提升2.9個(gè)百分點(diǎn)、2個(gè)百分點(diǎn)；其中，股票占比10.1%，較年初和二季度分別提升2.5個(gè)百分點(diǎn)、1.3個(gè)百分點(diǎn)；基金占比5.3%，較年初和二季度分別提升0.3個(gè)百分點(diǎn)、0.7個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期股權(quán)投資占比8%，較年初和二季度分別提升0.2個(gè)百分點(diǎn)、持平。其他類(非標(biāo)為主)占比降至18.2%，較年初和二季度分別下降2.8個(gè)百分點(diǎn)、0.5個(gè)百分點(diǎn)。

從資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)看，負(fù)債端、資產(chǎn)端均持續(xù)改善。在負(fù)債端，市場(chǎng)需求依然旺盛，預(yù)定利率下調(diào)和分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型將推動(dòng)負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，利差損壓力將有所緩解；在資產(chǎn)端，近期10年期國(guó)債收益率企穩(wěn)于1.81%左右，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。

當(dāng)前公募基金對(duì)保險(xiǎn)股持倉(cāng)仍然欠配，目前保險(xiǎn)板塊PEV和PB估值均處于歷史低位，未來(lái)估值仍有較大向上空間。

險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)配置訴求仍存

受行業(yè)預(yù)定利率下調(diào)帶來(lái)的短期“炒停售”影響，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額在三季度末突破37萬(wàn)億元，同比增速達(dá)16.5%，延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要有兩個(gè)原因：一是權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)好資產(chǎn)增值；二是連續(xù)兩年三季度“炒停售”保費(fèi)流入較好。

從險(xiǎn)資資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，債券占比環(huán)比下降，“股票+基金”占比大幅上行，存款下降，長(zhǎng)期股權(quán)投資持平。

人身險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司合計(jì)配置債券占比50.3%，較二季度和上年末分別變動(dòng)-0.8個(gè)百分點(diǎn)、0.8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要受三季度利率上行貶值的影響；股票占比10%，較二季度和上年末分別提升1.2個(gè)百分點(diǎn)、2.5個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模較二季度和上年末分別增長(zhǎng) 5525億元、11931億元，主要因?yàn)椋阂皇请U(xiǎn)資積極把握市場(chǎng)行情主動(dòng)加倉(cāng)；二是權(quán)益市場(chǎng)資產(chǎn)增值較好。基金占比為5.5%，較二季度和上年末提升0.7個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn)，三季度成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，預(yù)計(jì)部分險(xiǎn)企以基金形式加倉(cāng)權(quán)益。

長(zhǎng)期股權(quán)投資占比7.9%，較二季度和上年末同比持平、提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前上市險(xiǎn)企中僅新華保險(xiǎn)將長(zhǎng)期股權(quán)投資作為重要投資策略，上半年、三季度長(zhǎng)期股權(quán)投資規(guī)模分別增長(zhǎng)38%、41%。銀行存款占比7.9%，較二季度和上年末下降0.7個(gè)百分點(diǎn)、1.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要源于此前配置的高收益存單大量到期，且再配置難度加大。

從三季度單季表現(xiàn)看，保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)加大股票直投等權(quán)益類資產(chǎn)投資，并壓降銀行存款規(guī)模。隨著資本市場(chǎng)持續(xù)回升，以股票為代表的權(quán)益資產(chǎn)“賺錢屬性”凸顯。在此背景下，險(xiǎn)資持續(xù)加大權(quán)益資產(chǎn)直投規(guī)模。截至三季度末，險(xiǎn)資股票配置余額達(dá)3.6萬(wàn)億元，同比大幅增長(zhǎng)55.1%，增幅較二季度進(jìn)一步擴(kuò)大。

根據(jù)國(guó)信證券的分析，四季度險(xiǎn)資配置主要有以下策略：第一，紅利資產(chǎn)有機(jī)會(huì)，險(xiǎn)資將進(jìn)一步挖掘包括OCI權(quán)益類等資產(chǎn)在內(nèi)的高分紅資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)，同時(shí)或?qū)Ω∮^厚的交易性權(quán)益資產(chǎn)(包括基金、股票等)進(jìn)行止盈操作；第二，長(zhǎng)久期債券(含地方債、利率債)仍是險(xiǎn)資的“基本盤”，匹配險(xiǎn)資長(zhǎng)期資產(chǎn)配置需求，降低資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；第三，增加另類有空間，如當(dāng)前險(xiǎn)資配置境外資產(chǎn)占比較低(10%以內(nèi))，仍有一定的提升空間。

從歷史趨勢(shì)來(lái)看，受負(fù)債端“開門紅”大規(guī)模增量資金入賬因素影響，每年四季度及一季度為保險(xiǎn)行業(yè)資金配置訴求較高的階段；其中，四季度末險(xiǎn)企或利用杠桿提前配置包括長(zhǎng)債等在內(nèi)的資產(chǎn)，在調(diào)整償付能力充足率的同時(shí)把握市場(chǎng)配置時(shí)點(diǎn)，因此相對(duì)應(yīng)時(shí)點(diǎn)的資金轉(zhuǎn)化率相對(duì)較高。

以2023年四季度及2024年一季度為例，行業(yè)整體資金轉(zhuǎn)化率為73%和83%。從2024年四季度來(lái)看，受“開門紅”資金搶配及債券牛市驅(qū)動(dòng)，保險(xiǎn)資金當(dāng)季配置轉(zhuǎn)化率達(dá)123%，其中人身險(xiǎn)為183%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)為24%。相較之下，二季度及三季度受銷售團(tuán)隊(duì)調(diào)整、保費(fèi)增速放緩等因素的影響，險(xiǎn)企資產(chǎn)端配置訴求有所下降，資金轉(zhuǎn)化率則通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度資金轉(zhuǎn)化率分別為36%、67%。

除此以外，公司自身資產(chǎn)到期節(jié)奏、資產(chǎn)配置戰(zhàn)略以及市場(chǎng)行情等因素仍會(huì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置節(jié)奏帶來(lái)一定的影響，因此，上述分析對(duì)于理解保險(xiǎn)保費(fèi)收入及資產(chǎn)配置時(shí)點(diǎn)有一定的參考意義。

2025年三季度，受行業(yè)預(yù)定利率下調(diào)帶來(lái)的短期“炒停售”的影響，三季度單季保費(fèi)收入增加1.48萬(wàn)億元，帶動(dòng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額持續(xù)創(chuàng)歷史新高。從靜態(tài)資金轉(zhuǎn)化率來(lái)看，行業(yè)整體轉(zhuǎn)化率為83%，仍有一定程度的欠配。展望四季度，若考慮到資產(chǎn)到期及“開門紅”資金搶配等其他因素的影響，四季度險(xiǎn)資仍有較大的資產(chǎn)配置訴求。

(作者系資深投資人士。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。)

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